为向投资者普及ETF基础学问，增强住户的钞票配置材干，招商证券和洽全景网共同举办2023年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛。旨在匡助投资者更深刻地了解ETF居品的投资特色和上风，同期也为投资者提供一个实行和学习的平台，握续助力行业高质料发展。

　　7月始至10月，招商证券“招财杯”ETF实盘大赛与《托福了基金》勾通走进闻明基金公司，聚焦ETF这一特殊通达式基金居品，探讨当下ETF投资趋势和热门机会，旨在匡助投资者更深刻地了解ETF居品的投资特色和上风，增强钞票配置材干。

　　ETF也曾参加万亿大期间，而近期，多只央企主题ETF“批量上新”。“中特估”下半场的关注要点在那处？重复“中特估”+“碳中庸”双重机遇的当代动力产业，怎样进行指数配置？招商证券×《托福了基金》系列直播第二场邀请到了博时基金基金司理杨振建，围绕ETF投资趋势和热门，与投资者进行深刻的共享与探讨。

　　东谈主物简介：杨振建先生，博士。2013年至2015年在中证指数有限公司责任。2015年加入博时基金照顾有限公司。历任商量员、商量员兼基金司理助理、基金司理助理，现任博时央企翻新ETF、博时央创ETF联结A，博时央创ETF联结C等居品的基金司理。

　　央企投资是一条紧迫投资干线

　　面前具备较强的配置价值

　　全景网：自从旧年11月初次建议建立“中特估”以来，“中特估”行情的市集弘扬泄露好于市集指数，但是也资格了多少的涨跌阶段。能否先带咱们投资者一都复盘一下“中特估”这一轮的行情？是什么因素导致了这个阶段的涨跌？

　　杨振建：本年以来，中字头的弘扬相配亮眼，也受到了市集的关注，其实这背后也反应了市集关于央企基本面有了一个新的预期。试验上，我以为其背后有三重催化因素：开首，2022年底初次建议探索建立中国特色估值体系，本年事首国资委建议“一利五率”探员主张，并脱手国有企业对标寰宇一流企业价值创造行径。其次，2月底的《数字中国建设合座布局策动》推出，意味着央企信创类公司贸易模式的改革。东谈主工智能、数字经济等翻新周期带来新的产业驱动。再者，本年是“一带一齐”十周年，在加强基础设施互联互通基础上，绿色发展、寰球卫生安全、数字边界等方面的勾通新空间有望拓宽。

　　全景网：本年许多会议说话当中都再次强调了国企转换以及中国特色估值体系，咱们全景的粉丝群里许多一又友也有疑问，到底什么是中国特色估值体系？中枢是什么？有哪些不错关注的投资干线？

　　杨振建：过往的A股估值体系强调成长性、投资答复率等维度，但是，咱们央企试验上承担了许多的社会背负，而且央企上市公司本身谨慎计议特质、计策科技攻关、盈利详情趣和安全性并莫得很好的体现到现存的估值模子里。

　　中国特色的估值体系，要愈加意思国内与国际的各异、意思国内面前所处发展阶段与过往的不同。中枢有以下三点：第一，意思行业发展阶段。详细考量各行业发展阶段特征，赐与社会效益与社会价值更高订价权重，比如，相宜对尚未盈利但具备出路、符所有这个词策支握标的的专精特新公司赐与更多歪斜等等。第二，意思通盘制经济脚色。围绕产业发展地位，挖掘多种通盘制经济中权臣被低估的上市公司价值，对具有产业链引颈、时间攻关茅头兵与支握功能的央国企赐与更好估值环境。第三，意思产业发展计策地位。对符所有这个词策支握标的、代表中国制造业畴昔中枢竞争力，期骗全球资源实现全球市集延迟的公司提供更好估值环境。

　　围绕央企的投资干线有三个方面：

　　第一，周期板块，现在估值严重低估，跟着盈利模式和盈利材干的进步，上市公司现款流愈加安适，估值重估空间是很大的，具体包括建筑、煤炭、石油石化这样一批行业；

　　第二，国企转换转型升级标的。2022年是国企转换三年行径有计议收官之年，不少央企实现了优质钞票注入，剥离一些盈利欠安的钞票，或者是优质钞票实现上风互补给与吞并，使得这些上市央企公司质料有了根人性的改善。主要分散在军工，动力，偏运营类钞票。

　　第三，数字经济关联的行业：受益于本轮数字中国策动关系的一些上市公司，主要在计较机、电子、通讯等信创行业。

　　全景网：近期多只央企主题ETF“批量上新”，而中特估对建筑讳饰、非银金融、通讯、公用行状等行业都有着估值重塑效应，咱们一些投资者一又友也思问，“中特估”照旧不是下半场布局的要点？畴昔中特估板块中的行情演绎是否也会有所分化？

　　杨振建：咱们一个中枢不雅点是，央企现在投资不是一个简简单单主题炒作行情，应该是畴昔中永久市集一条紧迫投资干线，为什么这样说呢。

　　开首，从估值角度看，面前央国企合座估值水平仍然偏低，不管是从全行业横向对比，照旧从纵向历史对比，央国企均具备估值上风。具体而言，横向对比看，中证央企指数最新PB为1倍摆布，中证民企指数PB为3倍摆布，折价比率30%；中证央企PE相对民企的折价比率大略是26%。纵向对比来看，现在中证央企合座的估值水平仍然处于历史上相对较低的分位水平。第二，从盈利层面看，国资委岁首建议的2023年中央企业探员主张为“一利五率”，巨匠能够预期到央企上市公司会愈加留心盈利材干和盈利质料，基本面会有更详情趣的改善预期。

　　合座来看，不管是从估值照旧盈利增长角度，央国企钞票面前仍具备较强的配置价值。

　　量度后续央企板块的投资机会，中枢收拢两个要素，估值成立和成长，也等于低廉而且好的东西，第一轮行情更多的是估值成立，接下来等于要看基本面能够试验收场的板块，亦然畴昔市集行情中会愈加积极乐不雅的催化因素，基本面驱动带来的投资机会握续性也会更强一些。

　　动力板块参加新的发展阶段

　　具备市值重估的可能

　　全景网：在央国企当中，电力板块的占相比高，而以电力为代表的动力产业，亦然具有权臣低估值特征的行业。咱们许多投资者一又友也有疑问，电力板块的合理估值方面，主要受制于哪些方面的因素？

　　杨振建： 总得来说，我以为主要受三重因素的影响：

　　开首，电力行业市集化程度不及，两大电网是电力惟一的收购者和出售者，而电价则由发改委进行行政审批，发电侧和售电侧的电价无法由市集决定，且平均价钱永久方于被压制状况。未回电力行业发展过失取决于电力市集化转换的进度。

　　第二，电力板块需要承担社会背负带来非常的用度，其承担的社会背负、经济平订价值等在既有估值体系下莫得取得很好的体现。导致其在本钱市集有所折价。

　　第三，电力行业中占相比高的，火电与水电功绩都存在较大概略情趣，火电主要受上游煤炭价钱波动影响，水电受天气来水量影响，概略情趣压制估值进步。

　　全景网：除了“中特估”，“碳中庸”亦然动力产业的政策大布景。现在，传统火电仍是我国发电的主力军，在“中特估”以及“碳中庸”的重复政策下，巨匠也很关注，传统动力企业怎样转型？不错走怎样样的发展旅途？

　　杨振建：总的来说，具体举措，有三个方面：

　　第一，加码布局投资新动力产业，把新动力发展手脚计策优先标的，随性鼓吹以风电、光伏、氢能、地热为要点的新动力产业发展，全面打造风电、光电、制氢和储能产业协同发展新形式。见解传统火电调峰成本低的上风，形成“火电+新动力”的大基地花样组合。

　　第二，加速时间转换，淘汰过期产能。开发煤清洁转动高效期骗时间，提高燃煤发电遵守，推动化石动力清洁高效期骗，高碳动力低碳化。收拢低碳转型机会，在煤炭增量受限情况下，鼓吹煤电机组节能降碳转换，加速构建低碳轮回、清洁高效的煤基详细期骗产业体系。

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　　第三，详细动力灵巧化。依托大数据系统和信息化材干，打造动力数字经济平台，推动大数据、云计较、东谈主工智能等新一代信息时间在全要素、全产业链、全价值链中的深度和会应用，构建详细动力供应体系，促进各级运营在线监控与援救决策、产业与生态协同发展。

　　全景网：动力产业与“发展与安全问题”息息关系，现在我国的绿色动力产业，具体发展到哪个阶段了？咱们全景的一些粉丝也在扣问，跟着动力结构的进一步转型，各种动力之间不行幸免大地临此消彼长的问题，那么动力板块畴昔是否也会迎来市值重构的问题？

　　杨振建：在总量方面，曩昔十年中国动力结构调治加速，可再生动力占比和装机限度大幅增长，现在装机限度已冲破10亿千瓦。2015-2022年，自然气、水电、核电、风电、太阳能发电等清洁动力消耗量占动力消耗总量比重由12%飞腾至17.5%。

　　时间层面，我国动力时间发展飞速，也曾基本实现自主瞎想制造，而况多边界国际开首。

　　在产业链层面，我国绿色动力产业国际竞争上风泄露。全产业链集成制造有劲推动我国可再生动力装备制形成本握续下落、国际竞争力握续增强。但同期新动力发展仍存在着制约，化石动力在我国动力供应中仍将永久占主体地位。

　　在消耗端，可再生动力发电增长较快，但在动力消耗增量中的比重还低于国际平均水平，在体系机制方面，储能时间尚在发展初期，制约了可再生动力电力系统的限度。

　　在成本端，风能、太阳能等的发电成本相干于传统化石动力仍略高，可再生动力对政策的依赖度较高。

　　畴昔各种动力将断长续短，共同建设新式动力系统。火电、水电具备安适性强、纯真性高的特色，而风电、光伏则具有间歇性、变动性、可控性和可颐养性低的特色。因此，“火、风、光”三种电力共济是面前电源侧调峰调频可行度最高的破局之策。具备火电兜底调峰材干的企业将在新动力建设花样中更具竞争上风。

　　因此动力板块正在参加新的发展阶段，新式电力系统肩负着鄙吝我国动力安全与绿色转型的紧迫背负，板块具备市值重估的可能。

　　兴隆配储政策力度加强

　　2023年是特高压行业景气大年

　　全景网：跟着动力结构向新式电力系统转型，对储能的条目也进一步提高。现在，储能系统集成多时间蹊径百花都放，采集式、组串式、智能组串式、高压级联、集散式、分散式动力板块等多种储能集成时间有计议各具上风，您更看好哪种时间蹊径的发展？投资者一又友也很关注，哪些产业链法子有望受益？

　　杨振建：现阶段更看好组串式的发展蹊径。它具备结构简单、投资成本低的上风，是将采集式逆变器分散为组串式逆变器，将直流侧的并联，转动为雷同的并联，且每个组串式逆变器串联的电板簇限度更小、集成度更高、模块化更强，扬弃了采集式有计议的隐患，运维方面也更纯真更简单。畴昔高压级联时间也有望加速产业应用，高压级联具有低成本、高遵守、高安全性等上风，更稳健大型电站储能场景。

　　跟着国内兴隆配储政策力度加强，大容量储能花样有望加速建设，高压级联时间有望迎来机遇。受益的产业链法子：如大储电芯、储能变流器PCS、温控、消防、系统集成。

　　全景网：本年，特高压参加密集开工鼓吹期，特高压核准及开工出现泄露提速迹象。您怎样看待特高压的投资机会？面前时点，咱们应该怎样收拢特高压的建设和产能开释节拍？景气度能否延续？

　　杨振建：动力转型下电力资源负荷不平衡矛盾独特，特高压建设大势所趋。我国西南、西北省份本就存在泄露豪阔电力而东部省份对外省输电依赖较大。“十四五”期间我国动力消耗结构将向清洁动力加速转型，而关系资源分散距东部较远，电力资源矛盾进一步加重。特高压输电是科罚远距离大限度输电的主要技巧。特高压建设进步了新动力的消纳材干，减少了弃风弃光气象。

　　面前电网投资滞后电源投资，亟需新一轮特高压建设发力。国网建议将于“十四五”期间新建特高压见解波及见解长3万余公里，相较2020年十三五收尾时接近翻倍。特高压将是两网“十四五”期间投资的结构性亮点。

　　节拍方面，岁首于今已有两条直流特高压赓续脱手。全年来看，2023年将是特高压行业景气大年。

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　　全景网：您照顾的央企当代动力ETF追踪的是中证国新央企当代动力指数，咱们刚刚提到的电力以及电力开荒行业，亦然央企当代动力指数当中掩饰率最高的两大行业。能否也再贯注向巨匠先容一下，中证国新央企当代动力指数是怎样精选出样本公司？有哪些筛选秩序？

　　杨振建：总的来说，央企当代动力指数要点围绕三大产业，区别是绿色动力产业、动力输配产业和化石动力产业。

　　关于绿色动力产业和化石动力产业，巨匠可能相比好相接。但是关于动力输配产业，巨匠可能会相比困惑，为什么这里也要要点提动力输配产业呢？这里我稍许作念一下补充，开首，咱们要知谈，清洁动力并不是莫得缺欠的，咱们知谈光伏、风电试验上会受到天气的影响，是以它们的电力分娩是抗拒定的，这需要储能来平滑电力输出进行调峰，这就降生了第一个投资机会，储能投资机会；第二，咱们国度的兴隆资源都主要采集在西部地区，但是，动力消耗大省都在东南部沿海地区，这时间就需要特高压实现动力传输，这就降生了第2个投资机会，特高压；第三，发电产生的是直流电，关联词咱们分娩使用的是雷同电，这就需要广阔的逆变器，这就降生了第3个投资机会，逆变器；虽然了，还有电网建设等等，在这里我就不逐个例如了，这些投资机会呢，都属于动力输配产业的相配紧迫的细分边界。

　　同期，为了独特“绿色”发展主张，在化石动力产业选股方法上，同期斟酌了总市值和碳中庸评价这两个维度进行选股。在指数因素股权重设立上，也进行了精雅化处理，关于绿色收入占比低于5%的上市公司，权重上限最多只可到3%，绿色收入在5%和10%之间时，权重上限不错到5%，绿色收入占比朝上10%时，权重上限不错到10%。

　　这样的权重设立，充分突显该指数的“绿色”本性，通过教师影响力和碳中庸水平，聚焦央企优质绿色动力上市公司，突显央企动力龙头企业的投资价值，展现央企动力企业在鼓吹碳达峰、碳中庸责任中的权臣法例，使得指数永久投资价值与绿色双碳主张相契合。

　　全景网：现在，央企当代动力指数掩饰了50家行业龙头公司，市值布局与典型公司的分散具有什么特征？这样的布局有何宅心？

　　杨振建：市值布局看，朝上1000亿的大市值的个股权重占比为53%，200-1000亿的公司权重占比为44%。从公司的分散来看，因素股主要分散在电力、电网开荒、基建、工业金属等主要行业，包括水力发电、火力发电、电网自动化开荒、核力发电、风力发电等细分边界。

　　本指数主要登科国务院国资委下属业务波及绿色动力、化石动力、动力输配等当代动力产业的 50 只上市公司证券手脚指数样本2024年香港六合彩色碟，以反应央企当代动力主题上市公司证券的合座弘扬。充分斟酌了动力安全和动力转型双重主张，突显了中央企业在动力边界的主导地位和系统性投资价值，有助于进步投资者对央企的市集招供，从而促进社会本钱和翻新要素向央企高效聚合。